关于“投资本质”
2017-07-24 00:00:00 来源:华体平台,豫农产投 点击:3162 喜欢:0
当我以巴菲特为师的时候,感觉是由于运气好,才赚了大钱;当我以利佛摩尔为师的时候,感觉我生来就应该赚钱,但却不明就里;当我看了索罗斯的几句话,我豁然开朗,开始触摸到投资的本质。
一、投资的本质是PE/PB吗?
1.让我们来PK一下2014年2月底的比亚迪和深万科:
比亚迪,当月收盘价格56.91元,总股本23.5亿,总市值1337亿;深万科,当月收盘价格6.72元,总股本110亿,总市值740亿元。比亚迪的市值,几乎是万科的2倍。再来看看,两个公司2013年的盈利:比亚迪上年只赚了5.5亿元,PE为243倍;深万科,上年大赚151亿元,PE不到5倍。深万科赚的钱,几乎是比亚迪的30倍。如果按PE投资,该选择谁,一目了然。但奇怪的是,巴菲特持有的是贵的比亚迪,而不是买入便宜的万科B。巴菲特要买万科B,太容易了。而且在香港市场上,PE为3—5的地产公司股票一大把,巴菲特并不是因为流动性不足,买不到足够的而不买。显然,PE不是投资的本质。
再来看看,PB,万科的PB不到1,比亚迪的PB超过6。显然,PB也不是投资的本质,1和6的区别太大了,完全可以说已经达到质的区别。
2.如果说,比亚迪和万科,还处在不同的行业,估值本来不太好对比的话,那我们来看看茅台吧。
公司还是原来的公司,PK茅台的2007和2013。2007年1月8日,贵州茅台收盘84.86元,上年业绩1.64元,PE=52倍,很高,但股价却在此基础上,当年上涨到最高230元,涨幅接近200%,惊人。2013年1月8日,贵州茅台收盘210.84元,上年业绩12.82元,PE=16倍,中等,但股价却在此基础上,当年下跌到最低122元,跌幅接近50%,同样惊人。这就奇了怪了,同一个股票代码,原来52倍高PE的时候,股价一年里还能上涨200%;而七年之后,PE降低到了16倍,股价反而在年内下跌接近50%!而且,七年里,每股业绩从1.64元增加到14.58元,几乎上涨10倍!股价呢?从2007年的年末收盘价格230元,下跌到2013年的年末收盘价格128元,几乎腰斩一半!
显然,对于贵州茅台这样同一个个股来说,PE、PB也不是投资的本质。
3.是不是中国股市不成熟?那让我们来看看美国股市吧。
特斯拉电动车2012年每股亏损,2013年股价从33.87美元上涨到最高265美元,一年之内上涨幅度接近7倍,公司至今亏损。再来看看巴菲特的富国银行:2012年每股业绩大约3.89美元,2012年年末的收盘价比特斯拉电动车还高,但2013年从34.18美元只上涨到至今49.29美元,涨幅在美股大牛市的背景下只有区区45%。与特斯拉电动车的7倍相比,情何以堪?特斯拉亏损,无法计算PE;富国银行盈利,PE只有12倍,并且有明星经理管理。
看来,在美国股市,PE和PB也不是投资的本质。
4.让我们来看看知名投资者是怎么做的
小小辛巴在重剑无锋里列出了格雷厄姆的估值公司,并提出对于“合理价值”,安全边际的折扣越大越好。果真如此吗?我仔细研究了辛巴对于京东方的操作。辛巴是在2.13元买的京东方A,当时的京东方B,股价只有1.87元港币,相当于人民币1.48元,比京东方A低44%。京东方B,股价相对于“价值”的折扣,显然比京东方A要大多了,安全边际就大多了。难道辛巴会看不出来吗?于是,有人问:价值投资者应该买它的B股!下面是辛巴的精彩回答:“我从来都不是价值投资者,我只是一个长线交易者。”
显然,辛巴并不把PE作为价值投资的本质。
5.再来看SOSME是如何做的
SOSME在港股买的几乎清一色的是垃圾股。联邦制药,是SOSME投资的一个重仓股,买入的时候是亏损的,而且至今亏损。难道SOSME不知道,在港股里民生银行的股价只有7.5元港币(人民币6元),只相当于A股价格的3/4,公司业绩一直增长,2013年的PE只有4倍。联邦制药亏损,无法计算PE;民生银行大赚,PE低至4倍。然而,买入的联邦制药已经大涨60%,而民生银行仍然在原地踏步。
中国价值投资者的典范SOSME并没有迷信地把PE当成投资的本质。
6.转了一大圈,让我们最后来看看大师们是怎么说的。
欧奈尔:
对于低PE股票的评价:人们认为收入型股票比较稳妥,因此只要安稳地持有股票,坐收红利就可以了。1984年,伊利诺伊大陆银行的股价从25美元跳水至2美元;2009年年初,美国银行从55美元跌至5美元。
对于高PE股票的评价:“以上分析表明,如果不想以高于25-50倍的价格买入成长股,那么,你就自动剔除了大多数可供选择的最佳投资机会!如美股历史上绝大多数大牛股:微软、思科、苹果、脸谱、亚马逊、谷歌等。
索罗斯:
如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握,是不会奏效的。数学不能控制金融市场,而心理因素才是控制市场的关键。
二、投资的本质是什么
1.我倾向于将“投资”的本质视为“赌博”。
尽管“赌博”一词不好听,而且投资并不完全等同于赌博,但我认为,赌博一词非常接近于投资的本质,而且,能够将投资本质还原为赌博的人,更容易赚钱,更难得亏损。尽管我还是想了一个优雅的词来代替“赌博”一词,那就是“博弈”,但其实我更愿意使用“赌博”。
“股票”就是一个筹码;
“大盘”就是一个赌场;
“公司”就是一个道具。
公司赚钱了,投资人能得到什么?
公司亏损了,投资人又会失去什么?
如果市场对公司的盈亏不做反映,不涨不跌,投资人什么也得不到,什么也不失去。
公司本身并不能给我们带来任何好处,甚至分红也不会,分红和送股都是游戏,因为最终要除权,如果市场不填权,对投资人没有任何意义。因此,投资者的盈利并非来自于公司,而是来自于市场。公司就是一个特殊的骰子,骰子多了,就编了号,就是股票代码,每天将一大把骰子在一个盘子里一撒,大家去猜红绿,红涨,绿跌。红绿都无所谓,关键是要猜中,做多的猜中“红”就赚,做空的猜中“绿”就赚。所以,在一个成熟的有做空机制的市场,公司本身无所谓,公司赚钱股民可能亏损,公司亏损股民可能赚钱。
“股市就是一个赌场,任何一笔投资,除非是完全确定的套利,否则都是彻底的赌博。”——摘自我的《2013年投资反思》
“中国股市连一个规范的赌场都不如。”吴敬琏,著名经济学家、全国政协常委、经济委员会副主任、国务院发展研究中心高级研究员。他在接受中央电视台采访时,提出了以上的著名论断。很遗憾,吴老只看清了中国股市是一个赌场的本质,却不知道美国股市也是一个赌场,世界各国的股市都是一个赌场而已。(我在中国股市、香港股市、美国股市都有投资,我基本有这个话语权。)
2.如果只看到投资是赌博是不够的,还必须看到投资又不完全是赌博。
赌博的时候,骰子朝上还是朝下都是1/2的机会,由老“天”来决定。但公司是一个特殊的骰子,他的朝向在不同时期,朝上或朝下的概率是不同的,有的时候朝上的概率要大,有的时候朝下的概率要大,由“政治、经济、资金、人性、突发事件”等客观和主观因素决定。
投资的本质是赌博?我又肯定,又否定,摇摆不定,但他们在本质上确实无限接近。
3.投资的本质是“故事”?股市是一个讲经济故事的地方。
“经济史是一部基于假象和谎言的连续剧,经济史的演绎从不基于真实的剧本,但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象,投入其中,在假象被公众认识之前退出游戏。”索罗斯的这一论断,让我感觉自己已经无限接近股市的真谛。
从1000点到6124点,股市讲了一个城市化的故事;
从6124点到1664点,股市讲了一个次贷危机的故事;
从1664点到3478点,股市讲了一个四万亿的故事;
从3478点到1949点,股市在讲谁将为四万亿买单的故事。
结果是,都不想买,银行不想买单,拼命公布亮丽的业绩,甚至不惜加大现金分红来证明业绩是真的。于是,市场僵住了。
前面提到的万科,在城市化的故事里是主角,因此3年上涨了30倍。2007年万科的每股业绩0.45元,股价最高40.78元,市盈率可以达到91倍!——这就是一个划时代伟大故事的主角该有的市盈率。这个故事虽然已经讲完了,但“它铺平了累积巨额财富的道路”。现在,万科的PE不到6倍。为什么?因为,万科是一个全国性房地产公司,全国城市化的主要过程已经过去了,万科的故事已经不吃香了。那城市化,还有故事吗?有的,那就是后城市化,或者说区域城市化。比如,海南地产的故事,比如上海免税区的故事,以及现在保定的故事等等。这些故事的猛烈程度,不亚于万科。外高桥,从6块多到60多块,只花了9个月!
所有公司的市值最终都将归0,万科也不例外。万科去美国开发房地产,就是在向股民宣布:一。我赚的钱,你想得到?二。股民痛不欲生,老王却娶了电影演员,在剑桥浪漫;三。我要继续讲新故事,不管你爱不爱听。
万科暂且按下不表,那比亚迪又是怎么回事?城市化之后,会出现什么问题?人口多了,汽车就会多,汽车尾气必然多,城市的空气会怎样?房地产公司中国不缺,但能解决汽车尾气的电动车公司并不多。于是,比亚迪成了新故事的主角,新的电影上演。所以,你不得不佩服巴菲特,他老人家在好几年前就布局了高PE的比亚迪,讲起了新故事。
比亚迪,最终也一定是一地鸡毛,没关系——它铺平了累积巨额财富的道路。
新的故事还会继续开讲……
其实,PE也是故事的一个版本、一种风格。讲这个故事的人在说:“我什么都不做,长期持有就行了,到时候靠分红就收回了成本。”也许真的能成,但是概率极低,历史上真的鲜有成功案例。
三、说一千,道一万:怎么做
1.买什么
什么都可以买,只要能赚钱,不要画地为牢。
比如说,只买PE低的;
比如说,只买消费类的;
比如说,只买互联网股;
比如说,只投资创业板;
比如说,只买小盘股;
比如说,只买蓝筹股;
比如说,只买高增长的;
这都是在画地为牢……
关键是猜中某个标的的价格方向和对应时间。你猜中了一只股票的上涨,可以买入获利;你猜中了一只股票的下跌,可以做空获利。我曾专注于地产股(万科),后来专注于消费股(茅台),再后来专注于医药股(复旦张江),现在让自己坚定不移地寻找可以成为伟大公司的小公司,这都是在画地为牢,投资应该海纳百川。
SOSME曾经教导我说:“能力圈是一个伪概念。至于说到具体行业、公司类型、市场(A股、B股、H股)都不应成为构筑能力圈的限制,哪个地方你觉得有潜在的反转几率就可以投资到那个领域。索罗斯也说过:“市场是愚蠢的,你也用不着太聪明,你不用什么都懂,但你必须在某一方面懂得比别人多。”
综合来讲,我认为:
投资应海纳百川;
有些行业、有些现象,你容易把握可以更多的关注。在投资的广度和深度上,都要适可而止。
2.何时买
这才是关键,而且不同的派别有不同的判断标准。格雷厄姆:“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭:安全边际。” 他的方法是先计算公司的合理价值,然后等到有4—6折的安全边际时才考虑。格老的方法很好,但是有缺点,就是过多的考虑价值,过少的考虑时机。
巴菲特:“宁愿以合理的价格买入好公司也不愿以便宜的价格买入普通公司。”这句话,让多少人亏损!因为合理没有标准,好公司没有标准,内在价值不是铁定的标准,没有最低只有更低,这就话让很多人在买入时粗心大意的犯了错误。
在二级市场何时买入的问题上,我认为:格老的观点,可以学习;巴菲特的观点,坚决放弃。而在何时买的问题上,索罗斯、利佛摩尔、欧奈尔,已给了最精彩的回答,他们的方法不仅解决了买什么的问题,还解决了何时买的问题,比格老更技高一筹。
索罗斯:“金融世界是动荡的、混乱的,无序可循,只有辨明事理,才能无往不利。如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握,是不会奏效的。数学不能控制金融市场,而心理因素才是控制市场的关键。更确切地说,只有掌握住群众的本能才能控制市场,即必须了解群众将在何时、以何种方式聚在某一种股票、货币或商品周围,投资者才有成功的可能。”
索罗斯这句纲领性的话,着重强调了时机的重要性——“将在何时,以何种方式聚在某一种股票周围”。但他点到为止,在原则性的话之后,没有提供具体的参考指标。
美国股市最灿烂的明星利佛摩尔,早就很好的回答了这个问题,他给出了买入的重要指标:“每一次耐心等到市场来到关键点才下手,总能赚到钱。”至于这个关键点,是如何计算的,利佛摩尔有一套记录股价的方法,很容易掌握,详细见《股票作手回忆录》。--可阅读股票作手沉思录(茶壶商人的独家笔记)。
欧奈尔,以利佛摩尔为师,补充了一系列买入的信号:这套信号系统简称“CANSLIM”。
可以大体上这样解释:
C—年报:公司过去2-3年里业绩缓慢增长,比如7%、8%、9%;
A—季报:公司最近2-3个季度的业绩加速增长,比如15%、25%、50%;
N—新闻:公司有新的事件发生,比如新的管理层、新的产品、新的收购等;
S—市值:股票流通市值不大,在成交上反映为上涨放量,而下跌缩量,突破当日成交量至少放大50%,放大100%更好;
L—龙头:所处行业最好是当前市场的龙头行业,个股走势最好是该行业的龙头走势;
I—机构:过去没有一个机构关注,现在开始有1-2个机构开始关注;
M—大势:大盘最好是企稳配合,或者该股所处的行业指数稳定或上涨。
当然,完全符合这套系统的股票是非常少的,能符合其中的大部分就不错了。
这些西方的理论,其实和中国古代哲学思想是一致的。
《周易》里有:
一、潜龙勿用
即使你发现了格雷厄姆所说的具有安全边际的价值股,你也不要买。因为,有价值的股票,有安全边际的股票多了,如果时机不到,你拿在手里干什么呢?(此话实在太重要了)
二、现龙在田
这就是利佛摩尔的关键价出现了,这就是欧奈尔所谓的“CANSLIM”时刻到来了,这就是索罗斯说的“市场资金开始在某个时刻、以某种方式聚集在某股的周围了”。买!
三、夕惕若厉
这就是买入之后,正常的调整不要怕,继续持有,不要被震下马,说不定还是加仓的好机会。
四、或跃在渊
龙已经从深渊跳出来,站在了山岗;好比股价经过调整之后,站上了阻力位。
五、飞龙在天
股价的上涨大大超过人们的想象,飞龙在天自由自在地翱翔,股价在天想怎么涨就怎么来,真的所谓无限风光在险峰,再也没有压制股价的东西了,任何利空都被解读为利好,股价再也没有解套盘,大家都是获利的,市场上只有少数筹码获利了结,资金如潮水一般涌入将其筹码一抢而空,卖出的人后悔不已,捶胸顿足。这时,大盘也被其带动开始上涨;同时,公司也发布各种好的消息,业绩也大大超过预期。
六、亢龙有悔
股价已开始严重透支未来的业绩,作为龙头行业、龙头企业,PE或已接近100倍,人们对公司的想象越来越十足。这个时候,新的时代可能悄悄来临,老的故事对先知先觉们早已厌烦,他们开始兑现筹码。难怪孔子说:“五十以学《易》,可以无大过也。”中国古代圣贤的思想,你不得不服。
四、现在,再来描述一下,投资的本质是什么
我的观点:投资的本质是赌博,又不完全是赌博。
索罗斯的观点:股市是一个讲故事的地方。
利佛摩尔的观点:股市里只有投机,没有投资,投机是一项事业,而赌博不是。
下面来阐述投资与投机的区别:
投机=“投”+“机”,投是出手,机是天机(市场的暗示),市场发出了命令,难道不该出手吗?
而投资=“投”+“资”,“投”是投入,“资”是资助,用自己的钱来资助他人。(说得实在太对了)
为何说投资是赌博,而投机反而不是呢?
投机最大的特征是:及时发现机会,当市场发出暗示的时候及时卖出,而投资最大的特征是:越跌越买,本质是赌博。
逻辑很简单:在明知判断错误的情况下,投机者会及时改正,而投资者会拒认错,并在错误上加码,因为他认为好公司会穿越牛熊,但事实上不可能,谁在赌博一目了然!如果一个人自以为是按投资赚了钱,那一定是搞错了,他实际上是暗合了投机而赚到钱。投机不仅赚的比投资多,更重要的是投机亏的比投资少。
下面的这句话,精确地解释了为何说投资是赌博。
利佛摩尔:“投机在股市中所损失的钱,与自命不凡的投资所造成的庞大损失相比,只是小巫见大巫。”总结:股市里只有投机没有投资,硬要说投资,那投资本身就是投机,投机是一项事业而赌博不是,投机的本质是:当市场发出暗示时及时出手。
搞清了投资的本质,一系列的问题将迎刃而解。
怎么持有?
股票在上升通道持有,因为能获利。否则,坚决不持有股票,因为这是在赌博。
这个理由很简单了,我们为谁持有股票?
我们不是为上市公司持有,不是为巴菲特持有,我们是为自己持有;
我们为何持有股票?我们不是为荣誉持有,不是为当股东持有,那如果持有股票会造成亏损,为何不选择早早卖出。
何时卖?
一旦趋势改变且带给我们亏损的时候,立刻卖出。
利佛摩尔:有一种不用市场通知就自己知道犯错的直觉,是一种通风报信的潜意识,这发自内心的信号来自对市场过去表现的了解。
在趋势改变的时候,千万不要心存侥幸和幻想:“每一个人都具有的人类基本特性——驱逐自己充满希望的想法。
如何控制风险?
投机始终把本金安全放在第一位,因此:
1.布局必须分散;
2.仓位必须控制;
3.心态必须严肃;
4.行动必须勤奋;
5.思维必须专注;
6.操作必须果断;
7.必须顺势而为;
8.必须尊重市场。
索罗斯指出:承担风险,无可指责,但同时记住千万不能孤注一掷。
利佛摩尔指出:投机的致命错误就是妄想一夜致富,他们舍弃在2--3年里让财富累积500%的机会,转而追求用2--3个月坐拥金山的机会,即使做到了也守不住。
我们必须纠正那些错误的观念。
错误一:买股票就是买公司
这是一句多么诱人的话!买入好股票,长期持有,什么都不做,靠分红就收回成本,多美。
但其错误是明显的:因为没有所谓的“好股票”。如果一只股票不能给你带来盈利,好在哪里?如果有一家好公司,其股票让你亏损,对你来说就不是好股票。
人们最大的亏损往往不是来自垃圾股,而是来自明星股。
万科、茅台给人们带来的亏损,比ST股要大得多,因为自以为懂得护城河理论的人(比如过去的我),会在明星股上重仓,而且拒绝改错,越跌越买,最后风险敞口越来越大,不可收拾。
而在ST股上,人们都知道控制仓位,而且一旦大势不妙会及时止损,损失反而小得多,这样的例子,不胜枚举。
错误二:越跌越买,因为越跌越有价值
前面说过,即使发现了具有价值有安全边际的股票,也没有必要立即买入,要等到市场达成了共识,股价不再下跌,并随着利好消息的出此案,在股价走出底部,走到关键价格时再买入。因为,股市不是一个理性的场所,谁也无法预测底部在哪儿?市场先生有的时候真的很恐怖,跌了还会跌,低估之后还会低估,地板下面还有地狱,我们只有耐心等待。
多少人死在抄底的路上。我们不仅要买“价值”,更要买“时机”。因此,正确的做法是:买入观察仓,时时跟踪,等待时机,不见兔子不撒鹰。有安全边际的股票多了,你没能力全部私有化。
错误三:投资就是要买有护城河的,有核心竞争力的公司
这个世界上没有什么“护城河”,也没有什么“核心竞争力”。秦始皇为了打造护城河,修建万里长城,结果被修长城的人所灭。所谓“核心竞争力”就是一个有待打破的壁垒而已,阿里巴巴是不可战神的吗?腾讯、百度是不可战神的吗?去看看诺基亚是怎么被苹果取代的,苹果照样有一天也会被“香蕉”取代。
这个观念的坏处是:他让投资者在高处看多,因为其有“核心竞争力”,他还让投资者在低处看空,因为其没有“核心竞争力”。所谓“核心竞争力”,就是一个唬人的玩意儿,当人们说某股有核心竞争力——这只是市场统一为其上涨所找的一个借口而已,市场认可才是真正的核心价值。
错误四:巴菲特的“集中持股理论”危害在哪
错误五:巴菲特的“打孔理论”是错误的
错误六:巴菲特的“能力圈”理论是有害的
错误七:投资不要关注股价的波动
错误八:这样的公司不能买
我在港股里的确赚了不少钱,很多股票在一年里翻番;有的一周上涨50%;有的一日上涨30%。基本没有亏损。但我其实可以赚更多的钱。我找出了很多股票,与一些港股里的老股民交流,结果被这些老股民一句“这样的公司不能买”给否定了。事后来看,这些不能买的公司,反而比我买的涨得更好,其中有一只是去年3月份和复旦张江一起选出来的,结果其涨幅比复旦还高,复旦上涨了200%,而这个“不能买”的公司上涨了500%。
我真正明白了一句话:“在股市里,只有少数人能赚钱。”如果有人告诉你:“这样的公司不能买”,可能这也是你要看多的一个理由。
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